产业链累库速度放缓，沥青盘面估值偏高，市场何去何从

4月原油价格因宏观和地缘因素波动剧烈。月初贸易战致原油大跌，沥青成本与价格随之下滑；中旬美国制裁伊朗等因素使原油价格反弹，带动沥青成本修复与价格回升；下旬贸易战持续且OPEC+内部产量调整不和，原油波动加剧。当月稀释沥青贴水 -5.5美金/桶，基差回升，现货与盘面估值偏高。

供应方面，3月国内炼厂沥青产量环比上升、同比下降。4月排产计划环比略减、同比减少，地炼排产持平但同比增加。5月地炼排产计划环比预计大增，虽南方需求释放缓慢，但山东、河北等地炼及西北市场因素使总量有望增加。一季度沥青进口量大幅减少，3月进口环比增加、同比减少，2月出口环比、同比均增加。

需求上，4月气温回暖，沥青需求缓慢回升。炼厂出货量环比上升且超去年同期，下游需求虽也回升但仍不及去年。道路改性沥青产能利用率提升，防水卷材需求稳定，北方刚需有支撑，南方需求提升有限。

库存与估值方面，产业链累库速度放缓。4月炼厂库存稳定，上旬累库，下旬去库；社会库存率小幅上升，不同地区有升有降。成本端受原油价格波动影响，4月原油价格起伏大。基差随原油价格变动，当前现货与盘面估值偏高。

后市展望，需求好转使累库放缓，2季度若库存维持低位，将支撑价格。短期油价波动大，中长期面临下行压力。沥青单边价格波动弱于原油，下行空间有限，预计呈震荡走势，BU2506运行区间在3300 – 3450。策略上，单边区间震荡，套利关注沥青 – 原油价差走弱，期权可配合卖看涨策略。