一、供需格局：短期修复与长期产能周期的结构性错配
2025 年上半年铁矿石市场呈现典型的 “供应修复 – 需求分化” 特征。供应端，澳洲与巴西主流矿山在经历一季度天气扰动后，发运量已快速回升至季节性高位，周度高频数据显示其供应稳定性恢复至历史均值水平。而非主流供应体系表现出显著的价格敏感性 —— 当普氏均价跌至 90 美元 / 吨时，全球年供应收缩量达 3000 万吨，80 美元 / 吨水平下收缩幅度更扩大至 7000 万吨，印度等边际供应体的弹性收缩成为短期供需平衡的关键调节变量。
从产能周期看，主流矿山已进入 “稳产能” 阶段：澳洲三大矿以替代项目维持存量规模，FMG 新增产能增速放缓，淡水河谷聚焦产能利用率提升而非扩产。这种供应格局为市场提供了短期稳定性，但 2026 年西芒杜铁矿 1.2 亿吨产能的预期释放，将对全球供应形成 5% 的增量冲击，这种 “远期产能天花板” 效应已开始压制市场长期估值。
需求端呈现 “静态强韧性与动态结构性分化”。日均 240 万吨以上的铁水产量显示钢厂减产动能不足，港口库存延续去化趋势。但细分板块差异显著：建材需求受房地产低迷拖累，基建投资增速放缓导致旺季预期弱化；而板材需求因制造业出口高景气度维持强劲，中美关税豁免期（至 8 月底）引发的抢出口行情，成为支撑近月需求的核心动力。这种结构性分化使得需求端呈现 “总量稳定、结构博弈” 的特征。
二、价格驱动：现实强预期弱的市场逻辑演绎
当前 100 美元 / 吨的价格水平反映了 “近月供需双强” 与 “远月风险预定价差” 的双重逻辑。近月市场中，钢厂低库存形成的 “安全垫” 抑制价格深跌，尽管建材需求边际走弱，但板材高景气与出口抢跑支撑粗钢产量维持高位，形成 “需求刚性 + 供应弹性有限” 的双强格局。港口库存去化速度虽有所放缓，但现货市场的紧平衡状态仍为价格提供支撑。
远期估值则被两大风险因素压制：一是粗钢平控政策的执行力度，若下半年严格落实减产 3500 万吨，铁矿石将面临 3000-5000 万吨的累库压力，价格或下探 90 美元 / 吨的非主流成本线；二是西芒杜铁矿的低成本产能冲击，其高品位、低开采成本特性可能重塑全球供应成本曲线，长期压制矿价中枢。这种 “现实交易供需紧平衡、远期交易政策与产能风险” 的分化，导致月差结构呈现显著的近强远弱特征。
三、估值框架：成本支撑与政策博弈的动态平衡
从绝对估值看，80-90 美元 / 吨是非主流矿山的盈亏平衡区间，构成价格下行的物理支撑。当前普氏指数与日照港 PB 粉价格处于中性略高区间，若全年粗钢平控目标要求下半年减产 3500 万吨，基于铁水产量与矿石需求的弹性测算，远期合理价格中枢约 90 美元 / 吨。这种估值水平既反映了当前供需紧平衡的现实，也包含了对政策风险的定价。
相对估值层面，铁矿石与焦煤的比价关系显示原料端利润分配已向铁矿倾斜，钢厂 100 元 / 吨左右的利润水平处于近年中性偏下位置。这种利润分配格局本质上是 “供应端集中度溢价” 与 “需求端结构性强势” 的共同结果。月差结构的走扩则进一步体现了市场对 “近月现货紧张 – 远月预期宽松” 的定价，价差波动反映了政策落地节奏与产能释放预期的博弈。
四、未来展望：从现实交易到预期定价的关键转折
短期（2025 年下半年）内，供需双强格局仍将延续，港口库存或维持小幅去化，价格在 95-105 美元 / 吨区间震荡偏强。需重点关注 6 月抢出口行情尾声后的需求衔接情况，若制造业出口增速出现季节性回落，可能引发短期回调压力。
中期（2025 年底至 2026 年初），粗钢平控政策与关税谈判结果将成为核心变量。若政策严格执行叠加关税豁免期结束，铁矿石将转向累库周期，价格中枢下移至 90 美元 / 吨附近，非主流矿山的供应收缩将成为价格下跌的缓冲带。
长期（2026 年以后），西芒杜铁矿的产能释放将引发全球供应体系重构，价格可能跌破 80 美元 / 吨，进入新产能周期下的估值重构阶段。届时，市场定价逻辑将从 “供需紧平衡溢价” 转向 “低成本产能定价”，矿山成本曲线的重塑将主导价格中枢的下移。
五、结论：在现实与预期的博弈中把握边际变化
2025 年铁矿石市场正处于 “现实强、预期弱” 的关键博弈期，短期供需双强支撑价格韧性，但中长期政策压制与产能释放风险已逐步定价。投资者需聚焦三大核心变量：粗钢平控政策的落地节奏、中美关税谈判进展、西芒杜铁矿的投产时间表。市场可能从当前 “交易现实供需” 逐步转向 “交易预期变化”，价格波动中枢的上移与下探均将紧密跟随供需边际变化，而成本支撑线与政策风险线的动态平衡，将成为未来估值判断的核心逻辑。
