美国总统特朗普推行的“美国优先”经济革命，在金融市场却走向了“美国垫底”的局面。众多投资者集体抛售美国资产，致使近期美国股市、债券和美元同步下跌，形成自我强化的恶性循环。这种情况不仅损害美国金融资产价值，若持续发展，极有可能引发长期熊市与金融危机，这对当初以欢庆态度迎接特朗普当选的金融界来说，无疑是沉重打击。市场起初只是担忧财政紧缩承诺，以及刺激政策退出对企业利润的影响。特朗普政府认为，股市承受冲击是应对关税等经济策略的代价，只要借贷成本保持低位，局面仍可控。
然而，最近几周出现了更为危险的趋势。投资者不仅对美国增长动力产生质疑，甚至开始动摇对美元作为全球储备货币、美债作为世界最安全资产所依赖的法治基础的信任。自宣布大规模关税以来，长期美债收益率飙升至接近18年高位，尽管增长放缓的降息预期支撑了短期国债。市场衡量的通胀预期飙升且美元暴跌，这表明担忧已不限于通胀，而是对整个美国经济体系的恐惧，美国市场例外主义正彻底逆转且可能持续很长时间。
故事始于特朗普首个任期的良好开局，当时有三大支柱支撑美股超额表现，即增长、流动性和法治。以硅谷为代表的创业精神带来美国相对强劲的生产力增长，巨额财政刺激也推动经济增长与企业利润。同时，美国作为全球最大经济体，拥有庞大且流动性强的资本市场，美债和美元成为危机避风港。此外，外国投资者鲜少担心资产被没收或面临高税率。但“美国优先”议程极大削弱了对法治和美国经济持续领先的信任，高关税背离经济逻辑，特朗普还质疑美联储独立性，债券市场对此已有反应。
特朗普的议程侧重关税和驱逐等可能推高价格、抑制增长的政策，虽考虑延续减税法案，但财政空间有限。若不削减赤字，债券市场终将反抗，增长已受限。而特朗普政策却提升了欧洲等竞争对手的增长前景，德国推动基建基金就是例证。特朗普提出一系列颠覆性经济外交政策，金融市场不堪重负，美元暴跌令国际投资者损失加剧，对美国的信任崩塌，正酿成“抛售美国”的恐慌与金融危机，美国例外主义的终结或许会迅速到来。
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