创元期货观点 铁合金现状分析 向上动能缺乏原因

年初以来，黑链指数冲高回落，锰硅与黑色系节奏基本同频但波动更大。锰硅期货2505合约年初从6008元/吨涨至7412元/吨，后回落至6160元/吨，最大涨幅23% ，此次上涨由锰矿驱动。

这轮锰矿驱动行情，源于澳矿发运未恢复，主流矿山减产减发，中印粗钢复产，造成全球阶段性供需错配。我国锰矿到港量下滑，港口库存降至五年新低，带动锰硅价格反弹。

供给端，2024年四季度多数主流矿山因矿价低迷减产。需求端，去年12月至今年1月，印度和国内粗钢复产形成共振，带动全球粗钢产量增长。同时，国内港口锰矿库存持续下降，加蓬库存危险，南非暂时安全。

不过，锰矿供需错配难以持续。下半年康密劳和S32等矿山有增发压力，而全球粗钢总需求缺乏动能，锰元素供给增速大于需求增速。

锰硅自身供需格局上，虽短期钢厂复产，但长期供过于求且中游库存高。静态和动态产量都显示过剩，下游补库存无望，锰硅仓单回升，开工对利润敏感度可能下降。

成本驱动下，锰硅估值冲高回落。锰矿期货报价上行，现货冲高回落。锰硅成本和盘面利润也经历起伏。

高频数据显示，锰矿发运恢复正常，港口库存拐点已现，下半年国内锰矿库存有望重建。失去成本驱动，若需求不足，锰硅高产量和高仓单矛盾将再次凸显。